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复盘宝宝树退市：一家明星企业的“非平淡”坠落

复星能指导宝宝树“二次复兴”吗？

作家/贺颖

裁剪/张晓

从设立到成为“互联网母婴第一股”，宝宝树走了11年，但上市短短5年后，这家公司便颓败退市。

12月4日，宝宝树集团发布公告称，公司上市地位将在12月9日上昼9时起取消。同期，谈判公司的事实及情况后，宝宝树不会恳求复核该决定。

此前，自2023年5月2日起，宝宝树股份就照旧暂停买卖——根据上市公司法则，公司未能在2024年11月1日或之前复牌，将被摘牌。

根据宝宝树官方泄露，自那时于今，公司为复牌付出了巨大的资源干预，并取得内容性冲突，但因各式身分，公司未能在端正时限内完成整个复牌做事。

宝宝树同期提到，取消上市地位，不虞味着公司关闭对接本钱商场的渠说念，也不会对公司日常磋磨及业务发展产生紧要影响。

那么，复盘宝宝树往时这些年，它到底缘何至此？退市对这家公司而言，是新一轮危险的启动，如故重生？

01

告成的开端

以2018年登陆港交所为界，宝宝树呈现给外界的，是前后两家人命力全然不同的企业。

那之前的十年中，宝宝树加快决骤，迈向限制化。

2018年上市那年，亦然宝宝树的第十一年，那时官方发布的创业记录片中，在回忆起创业初志时，独创东说念主王怀南曾提到两点：

那时他对中国互联网的假定是，异日的契机就在垂直互联网里，尤其是波及到吃、穿、住、行的民生类相貌。事实上他咫尺亦然这样认为的，自后退出宝宝树经管层后，他新的创业相貌“米茶公社”对准的亦然垂类东说念主群。

决定了要切入到母婴社区时，王怀南的判断是，母婴家庭用户的中枢需求就四个：学习（常识）、雷同（交友）、记录（家庭）、挥霍（购物）。

这背后，宝宝树领先是一个社区，早期在平台生态高下了许多功夫。

乃至你能从早期的宝宝树上看到豆瓣、小红书的影子。比如2010年宝宝树上线了“同龄圈”“育儿圈”“病院圈”等产物，2014年家庭记录&在线早教平台小时光也上线了。

这险些是每一个社区型平台在作念大作念强、探索贸易化中的必由之路——大多数社区平台，齐是先作念好社区生态、作念大用户限制和用户粘性，再小步试探贸易化。

到2013年时，艾丽莎数据涌现，宝宝树跳动了好意思国母婴社区BabyCenter，成为了各人探问量最大、最受接待的母婴网站。

归拢时候里，宝宝树也在2012年落拓向转移端转型。甚而比淘宝还要早。

时候宝宝树的贸易化探索也不算激进。

2009年前后，宝宝树跑出了第一条贸易时势，告白。但直到2015年，创业八年后，宝宝树才启动涉足电商，上线了电商平台“好意思囤姆妈”。

很快，告白和电贸易务快速成了宝宝树的两大中枢撑持。根据当年的招股书，2017年的营收占比中，告白收入孝敬了51.0%，电贸易务孝敬了45.5%。

要是故事只进展到这里，宝宝树看起来无疑是一家豪阔稳健、具备一定贸易化思象空间的独家兽，它险些没犯过什么错，也收拢了每一个要害的时间节点。

比如宝宝树十一周年的记录片里，早期的投资东说念主，经纬中国独创经管合伙东说念方针颖对这家公司的评价是：

“从当初以母婴社区为切入点，到2012年控制‘All in’转移互联网的决心，到背面，我合计每一个设施齐拿执的相当准。”

那时，从王怀南到结合独创东说念主邵亦波，再到如故CFO的徐翀，话语间全是诡计，他们甚而照旧不孤高于中国商场了，而是但愿把业务作念到各人，把服务作念到各人。

那时的经管层，也有原理替公司构建雄伟设思。

那年上市前夜，宝宝树与阿里巴巴已毕本钱战术诱骗，这轮融资完成后，宝宝树的估值达到了约140亿元东说念主民币；再到年底上市，宝宝树成为当之无愧的“互联网母婴第一股”。

可惜的是，自那时起，宝宝树的隐患照旧埋下，接下来的几年里，上市赫然没让它变成一家更好的公司。

02

闯入者：郭广昌来了

2015年上线“好意思囤姆妈”之后，宝宝树的贸易化布局蓦地提速：

2016年作念起了常识付费，2018年又作念起了家庭医疗服务、家庭金融、前锋公众号。

换言之，宝宝树那时在招股书里提到的涵盖告白、电商、内容付费、早教、大健康和家庭金融的这六大贸易时势中，有半数齐是在2016年以后才布局的。

这背后，复星系的入股加快了这个流程。

2016年，宝宝树完成由复星外洋集团领投的30亿元融资，并告示与复星外洋集团旗下医疗健康、金融保障共同整合股源，构建家庭生态河山。

接下来几年里，复星系束缚增持。为止2022年底，复星外洋董事长郭广昌抵制的复星外洋、复星控股有限公司悉数在宝宝树持股49.62%。

值得慎重的是，2022年以前，复星对外的凶猛投资是常态。

曾有媒体统计，复星初次投资宝宝树的2016年，累计对外投资了104次，对比2012年增长幅度高达593.3%。

何如妥洽郭广昌的这种激进投资？2018年他在个东说念主微信公众号发的一篇著述里，若干给出了一些谜底：

“我眨眼间有点堤防咫尺复星的年青同学们了。因为他们不错在做事之余通过百合佳缘找到另一半，再到百合婚典的匡助下办一场悠闲的婚典；之后和另一半沿路从宝宝树学习生长下一代的常识并取得服务，姆妈还能享受到讲理家的玉成服务；你的孩子们休假了就不错在三亚·亚特兰蒂斯或是各人近八十家地中海俱乐部里尽情玩耍，而你则不错一边享受假期、一边用亲宝宝记录下来，并与家东说念主、一又友共享。”

其中提到的每一个品牌，复星齐投资了，有些如故收购，比如百合佳缘。

固然，在复星系思要搭建的这个生态系统里，宝宝树有着一定的战术地位。郭广昌就曾称，宝宝树动作中国年青家庭东说念主群流量的最大进口，周转了复星旗下的大齐资源，能达到双赢的遵循。

王怀南一启动亦然这样思的。“复星的做事所以各人家庭用户为中心，智造健康、昂扬、裕如的幸福生态圈。不错看出，宝宝树的新做事和复星有着99%的勾连度，非常是在用户端是相互勾连相当讲求的，因此在其他端口的战术诱骗是呼之欲出的。”

王怀南，图/复星官微

自2016年起，两边的“蜜月期”继续了约莫两年。一直到2019年上半年以前，郭广昌个东说念主的微信公众号里，宝宝树如故高频词，不外在那之后，于今他一次齐没提到宝宝树。

亦然在2019年，宝宝树启动姓“郭”不姓“王”，复星取代王怀南成为公司最大鼓吹。同期聚好意思优品、滨江集团、结合独创东说念主邵亦波退出鼓吹行列，9月王怀南套现出走的音讯传出，王怀南回答称“我方不会在宝宝树还需要我方的时候离开。”

03

内斗升级：被裹带的宝宝树

自此，困扰宝宝树近五年的经管层震动，阐扬拉开帷幕。

2019年起，复兴就启动向宝宝树集团派驻经管层，2020年，王怀南辞任公司行政总裁，复星系阐扬接办。尔后裁人、复星系高管空降的音讯也每每传出。

最波诡云谲、最具戏剧性的情节，莫过于“CFO手持长剑拒断叮咛”的故事，宝宝树荫藏在水下的内斗阐扬浮出水面——自认为是对“宝宝树公司付出最多”“真金白银把我方买到第五大鼓吹”的前CFO徐翀和最大鼓吹复星开启了一场长达两年的“互撕”。

2023年4月，徐翀在宝宝树董事会作念出阐扬发言，品评大鼓吹复星集团几年来继续侵害宝宝树公司利益，糟踏宝宝树集团动作香港上市公司孤立性，并变成宝宝树公司和其他鼓吹的巨大损失。

随后，宝宝树发布了对于“免除公司首席财务官徐翀职务”的公告，同期任命大鼓吹复星系高管高晓光为新任CFO，全面经管集团财务资金做事等事务。按公告口径，公司董事会对徐翀阐扬并不欢然，免职事项妥当本公司及鼓吹们的合座最好利益。

概述那时的媒体报说念，昨年4月19日，被复星“撤销”的徐翀拒断叮咛，手持长剑强闯办公室，把我方锁在办公室三天，拒断交出公司财务章、支票簿，也拒却转换银行授权署名东说念主权限。一度被称为互联网界的“武侠片”。

第二天，宝宝树在微博发布声明：“钟情到某些东说念主员通过汇集发表不负连累的言辞。对该类歪曲事实的言论，公司保持根究其法律连累的职权。”

随后，一度游离在这场纷争以外的王怀南，先后两次转发了这条声明，并配文：“洛阳亲一又如相问，一派冰心在玉壶。”

宝宝树上市时，王怀南和徐翀沿路敲钟，图/复星官微

事情到这里还没完。

那时徐翀的爆料中，复星派驻的经管层与早期团队长久不勉强，最终导致两边交锋。

被免职后，徐翀指控复星集团及其高管对其进行误解摧残，并包括宝宝树在内的多家复星系上市公司聘请“结构单”姿色扩大IPO刊行限制，涉嫌组成时弊上市。

2023年8月至2024年7月，宝宝树接踵发布3份孤立侦察陈述，指出未发现把柄解释对于“结构单上市”的指控属实，同期发现前CFO在过往磋磨流程中，疑似出现多起资金方面的违纪操作。

在昨年年底，徐翀曝出，复星集团对其本东说念主和团队组成造孽适度东说念主身解放、东说念主身要挟及误解摧残，复星集团扬言烦嚣司法。此外，宝宝树集团仍欠其2.1亿元东说念主民币本金未清偿，并变成其大齐非常损失。

宝宝树的回答是：该职工系动怒公司此前对其的职务受命举止，故分散坏话以泄私愤。

而在徐翀和宝宝树交锋时候，宝宝树在昨年5月2日因高管内耗和2022年岁迹报问题停牌。

04

下个阶段：更大的危险如故重生？

回过甚看，宝宝树的退市，是一次非典型的明星公司的缺憾退场。

2018年上市后的几年里，这家公司被外界心情，许多齐来自于鼓吹的每每变动、独创东说念主王怀南的出走、高层的内斗。

组织架构、经管机制的高度不褂讪性，从上至下影响到方方面面。

外皮的景象，即是继续难以改善的事迹。

2019年至2022年，宝宝树的归母净利润失掉额分散为4.94亿元、4.7亿元、3.87亿元、4.68亿元，四年累计失掉达到18.19亿元。再拉永劫候看，2015年至2022年时候，宝宝树的累计失掉，达到了34.25亿元。

固然，内斗也好、经管层每每变动也好，不是宝宝树唯独的困难。

“宝宝树的没落，主要如故因为电商和内容齐没作念起来。”百联谈论独创东说念主兼分析师庄帅此前向媒体暗示，母婴电商在垂直电商与概述电商的夹缝中生涯，并非易事。

“垂直电商、垂直社区一直齐很难。”庄帅说说念。

这对应的是，往时多年，尽管进行了诸多尝试，但宝宝树依然未能找到告白收入以外的新的、褂讪的增长弧线。

2022年时，宝宝树告白业务营收2.34亿元，在总营收中的孝敬占比高达74.5%。

此外，复星集团方针下落拓发展的C2M业务，占收入的比重也仅有24.5%，且还濒临着毛利率的大幅下滑，从2021年的81.4%裁减至2022年的32.9%。

那么咫尺呢？当阶段性完成对历史留传问题的断根后，宝宝树还能翻身吗？

客不雅来看，不是莫得契机。

一方面，母婴赛说念仍有商待发掘的充分思象空间。

艾瑞谈论磋商陈述涌现，2023年，中国母婴商场挥霍限制照旧跳动4万亿，展望异日仍将保持7%控制的增长态势。

图/艾瑞谈论

这意味着，在“备孕-孕期-育儿”这一竣工的母婴挥霍周期里，不管是业务布局的空间、如故事迹增长的空间，依然豪阔大。比如母婴电商、母婴品牌、营销等等。

另一方面，对宝宝树而言，退市也不见得十足是赖事，也可能是冲破镣铐的第一步。

但它需要长久经管两个挑战：

能否再行找回失去的用户，招引到更多的用户——这查验的是它能不行作念好内容社区。

能否继续探索出新的成长弧线——这查验的，是它能不行作念好挥霍品、作念好电商及服务，以及能不行把平台的营销价值提上来。

往时一年里，宝宝树照实作念了不少死力。听潮TI慎重到，从内容、IP运营，到自有品牌和产物，再到AI大模子，宝宝树一直在继续布局。

比如面向中大童商场，宝宝树在本年7月推出了“星树宝贝”星骑士少儿均衡车竞速赛。“星树宝贝是平台年度内容的战术重点。围绕儿童心情健康、生理健康和体育本事培养三大界限，同期将打造系列主题IP。”宝宝树集团总裁赵洁此前如斯暗示。

图/宝宝树官微

再比如，早在昨年，宝宝树率先打造了母婴及家庭界限的模子——Mika-Brain。据悉，这一模子上线后，咫尺照旧遮蔽备孕、孕期、产后等几大养育阶段的重点细分场景。

......

但结合外部环境来看，宝宝树咫尺边临的竞争局面，比早些年愈加复杂了：

作念告白，迎头撞上的是抖快、小红书，作念电商，迎头撞上的是淘宝、京东、拼多多。

更而且，死力才不见得有效。早些年王怀南不够死力吗？郭广昌不够死力吗？