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熊园：好意思国通胀短期无虞，来岁仍有隐忧

熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京技艺12月11日21:30，好意思国公布11月CPI数据。

核心不雅点：好意思国11月通胀合适预期，好意思联储12/19会议降息25bp悬念不大。2025年好意思国仍濒临二次通胀风险，掂量好意思联储上半年阻隔式降息50bp，下半年可能阶段性罢手降息。

1、好意思国11月未季调CPI同比2.7%，合适预期，高于前值2.6%，集中2个月反弹；核心CPI同比3.3%，合适预期，自2024年6月以来基本走平。剔除食物、动力、住宅后的“超等核心通胀”环比为0.12%，10月和9月诀别为0.08%、0.16%。

2、CPI公布后，好意思股和黄金合手续走高，好意思债收益率和好意思元指数先跌后涨。 好意思联储降息预期变化不大， 市集预期12月降息25bp的概率从90%附近升至接近100%，2025年底前隐含的降息次数从3.4次降至3.3次，即12月降息的情况下，市集预期2025年好意思联储概况率再降息2次。

3、在年度国外瞻望陈说中咱们曾指出，2025年好意思国通胀将濒临三重压力：住房通胀可能止跌反弹、工资-物价螺旋压力、关税影响，举座通胀压力将有所加重。把柄咱们测算，2025年好意思国CPI和核心CPI同比的核心诀别为2.4%、2.7%附近。 此外，好意思国经济概况率将阐述软着陆，并有望在2025下半年触底回升，经济和通胀发达将制约好意思联储降息空间。

4、现在看，12/19的好意思联储议息会议再降息25bp已基本无悬念，但表态可能偏鹰派，而且这次会议将更新经济预测和点阵图，需要点温煦对来岁降息幅度的预测是否出现大幅下调。瞻望2025年，掂量好意思联储上半年阻隔式降息50bp，下半年若好意思国经济触底回升，可能阶段性罢手降息。

正文如下：

1、好意思国11月CPI和核心CPI均合适预期，主要分项变化不大。

>举座发达：好意思国11 月未季调CPI 同比2.7% ，合适预期，高于前值2.6% ，集中2 个月反弹；核心CPI 同比3.3% ，合适预期，自2024 年6 月以来基本走平。季调后CPI 环比0.3% ，合适预期，略高于前值和12 个月均值0.2% ；核心CPI 环比0.3% ，与预期值、前值、12 个月均值合手平。

>分项发达：好意思国11月CPI主要分项方面，食物分项环比从0.2%升至0.4%，高于12个月均值0.2%；动力分项环比从0%升至0.2%，高于12个月均值-0.3%；核心商品分项环比从0%升至0.3%，高于12个月均值-0.1%，其中服装和新车价钱环比反弹彰着；核心做事分项环比保管0.3%不变，略低于12个月均值0.4%，其中住宅分项小幅回落。剔除食物、动力、住宅后的“超等核心通胀”环比为0.12%，10月和9月诀别为0.08%、0.16%。举座看，11月好意思国通胀主要分项变化不大，举座粘性仍强。

2、CPI公布后，好意思股和黄金高潮，好意思联储降息预期变化不大。

>大类钞票发达：CPI 公布后，好意思股和黄金合手续走高，好意思债收益率和好意思元指数先跌后涨。适度12/12 收盘，标普500 、纳斯达克指数诀别高潮0.8% 、1.8% ，谈琼斯指数下落0.2% ；10Y 好意思债收益率上行4.7bp 至4.28% ，好意思元指数高潮0.2% 至106.7 ，现货黄金高潮0.9% 至2717.4 好意思元/ 盎司。

>降息预期变化：CPI 公布后，利率期货隐含的好意思联储降息预期变化不大。市集预期12 月降息25bp 的概率从90% 附近升至接近100% ，2025 年底前隐含的降息次数从3.4 次降至3.3 次，即12 月降息的情况下，市集预期2025 年好意思联储概况率再降息2 次。

3、连续教导：好意思联储12月降息悬念不大，2025年可能先延缓后罢手。

>好意思联储降息瞻望：现在看，12/19 的好意思联储议息会议再降息25bp 已基本无悬念，但表态可能偏鹰派，而且这次会议将更新经济预测和点阵图，需要点温煦对来岁降息幅度的预测是否出现大幅下调。鉴于2025 年好意思国经济概况率阐述软着陆并有望触底回升，同期二次通胀压力加大，咱们保管此前判断：在12 月降息25bp 之后，掂量好意思联储2025 上半年阻隔式再降50bp ，即后续第二次降息可能在2025 年3 月，第三次降息可能在5 月或6 月；下半年若好意思国经济启动回升，可能阶段性罢手降息，但暂时看不到从头加息的可能性。

风险教导：好意思国经济与通胀、好意思联储货币计策、地缘打破等合手续超预期。

有关东谈主：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏不雅分析师；杨涛，国盛宏不雅分析师；刘安林，国盛宏不雅分析师；穆仁文，国盛宏不雅分析师；朱慧，国盛宏不雅分析师；薛舒宁，国盛宏不雅商议员。