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管涛：东谈主民币汇率反弹暂停，银行结售汇顺差延续

11月15日，国度外汇科罚局发布了10月份外汇相差数据。现统一最新数据对10月份境表里汇市集起首情况具体分析如下：

好意思元指数走强带动东谈主民币汇率回调，多边汇率指数连续高涨

此前咱们在施展中领导，鉴于国表里不细则不融会要素已经较多，单边作念多东谈主民币不行取（详见《8月外汇市集分析施展》）。10月份，好意思联储宽松预期降温重叠好意思国大选变化，好意思元指数收尾此前三个月皆集回落态势，转为高涨3.1%，为本年以来最大单月涨幅，亦然2016年12月以来第三大单月涨幅，仅次于2022年4月和9月份的4.9%和3.2%。东谈主民币汇率暂停了7月底以来的反弹走势，重新走弱。

国庆假期本事，离岸东谈主民币汇率（CNH）从9月末7.0066跌至7.0715，累计回调649个基点。10月8日（即假期收尾后境内首个交易日），在岸东谈主民币汇率迎来补跌行情。当日，东谈主民币汇率中间价和在岸即期汇率分袂贬值了635和379个基点。当月，中间价和即期汇率累计分袂贬值1.7%和1.4%，贬值幅度小于2022年4月和9月（中间价分袂贬值4.1%、3.0%，即期汇率分袂贬值3.7%、2.9%），或缘于9月底以来国内一揽子增量金融和财政策略不竭出台且逐步落地见效。

不同于本年上半年东谈主民币汇率承压时分，这波回调经过中，在岸即期汇率基本围绕中间价波动，二者日均偏离幅度仅为+0.001%，而1~6月份日均偏离幅度为+1.56%，6月份偏离幅度以致达到+1.96%，接近2%上限，标明这波汇率回调经过中并未积存较强的贬值压力。当月，CNH较在岸东谈主民币汇率（CNY）日均偏离进度由上月-12个基点转为+174个基点，涌现东谈主民币汇率走势重回离岸市集驱动。

10月份，滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值收场“三连涨”，不外涨幅分袂由上月2.5%和2.3%收窄至2.2%和1.8%，标明近期东谈主民币汇率对出口企业财务景况的负面影响有所缓解，尤其是收款账期较长的出口企业。

10月份，东谈主民币在主要非好意思货币中偏强，多边汇率指数延续上月升势。CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东谈主民币汇率指数各高涨1.4%，较上月涨幅分袂扩大了1.0个、0.9个百分点，参考SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数涨幅由上月1.0%收窄至0.2%。

插足11月份，好意思国大选、好意思联储降息预期收缩等要素驱动东谈主民币汇率连续走弱。尤其是11月6日（即特朗普胜选当日），CNH较上日回调了1019个基点，在岸即期汇率贬值554个基点，贬值幅度分袂为2019年8月6日（东谈主民币破7次日）、2022年9月29日以来新高。阻挡11月15日，中间价和在岸即期汇率最低分袂跌至7.1992、7.2409，日均偏离进度扩大至+0.3%，单日最大偏离+0.9%，反馈东谈主民币汇率贬值压力增强。在此配景下，离岸东谈主民币流动性再度收紧，CNH HIBOR隔夜利率在资历了9、10月份的低位波动后，11月中旬快速反弹，从11日的1.9%升至15日的4.8%，创7月25日以来新高。

证券投资项下跨境资金转为净流出，货品营业抓续阐扬跨境资金流动的融会器作用

10月份，银行代客涉外收付款延续此前两个月顺差态势，但顺差规模由上月602亿好意思元收窄至328亿好意思元，主若是因为证券投资项下资金转为净流出，孝顺率为168%。

10月份，证券投资项下涉外收付款转为逆差258亿好意思元，逆差规模历史排行第七位，为2023年9月以来新高，并一举抹平了此前两个月共计顺差216亿好意思元。其中，证券投资涉外收入环比减少114亿好意思元至1995亿好意思元，为近四个月以来新低，涉外支拨增多了346亿好意思元至2253亿好意思元，为近三个月以来新高，或反馈了境外投资者减抓境内东谈主民币债券的影响。

当月，好意思债收益率上升带动中好意思利差倒挂进度加深（月均2年期和10年期中好意思国债收益率差分袂环比上升28个和38个基点），境外机构抓有境内东谈主民币债券余额皆集第二个月减少，净减抓规模由上月1338亿元增至1420亿元，其中记账式国债净减抓规模由上月1132亿元降至716亿元，而同行存单净减抓规模加大，由上月151亿元增至477亿元，策略性银行债净减抓规模由113亿元增至216亿元。

10月份，货品营业涉外收付款顺差自7月份以来抓续扩大，由6月份379亿好意思元增至10月份的800亿好意思元，皆集三个月创历史新高，其中货品出口增长带动涉外收入升至3102亿好意思元，为2022年4月以来新高，历史第四高。当月，职业营业、收益和世俗调遣收付款逆差环比分袂减少38亿、29亿好意思元，反馈了住户出境旅游和留学支拨、外商投资企业分成派息等季节性要素回落影响；告成投资收付款逆差环比减少31亿好意思元，据外汇局深远，关联企业之间跨境假贷走动资金呈现小幅净流入。

境表里汇供求缺口收窄，市集主体即远期结汇意愿显贵收缩

10月份，在东谈主民币汇率重新走弱的情况下，反馈境内主要外汇供求关连的银行即远期（含期权）结售汇（下称银行结售汇）连续保抓顺差，不外顺差规模从上月731亿好意思元降至171亿好意思元。境表里汇供求缺口环比收窄，第一孝顺项是银行代客结售汇，顺差规模由上月454亿好意思元降至158亿好意思元，孝顺了银行结售汇差额降幅的53%；第二孝顺项是外汇繁衍品交易，由上月净买入249亿好意思元转为净卖出11亿好意思元，孝顺率为46%。

10月份，银行代客涉外外币收付款顺差、银行代客结售汇顺差分袂较上月减少181亿、296亿好意思元，二者缺口从上月93亿好意思元扩大至208亿好意思元，为近三个月以来新高，主若是因为市集主体结汇动机收缩。当月，剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比回落6.9个百分点至55.3%，小于付汇购汇率61.8%，后者基本与上月抓平。与7~9月份均值比较，收汇结汇率和付汇购汇率分袂回落了1.8个、1.9个百分点，涌现即期交易的市集主体汇率预期分化，保险了境表里汇市集寂静起首。

10月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，第一孝顺项是货品营业，该项结售汇顺差环比减少199亿好意思元至451亿好意思元，孝顺了银行代客结售汇顺差降幅的67%，而货品营业涉外收付款顺差环比增多53亿好意思元至800亿好意思元，创历史新高，因此结售汇顺差与收付款顺差负缺口从上月96亿好意思元扩大至349亿好意思元，为近三个月以来新高。但当月非金融企业境表里汇入款连续减少，降幅由上月56亿好意思元降至42亿好意思元，标明企业部门囤积外汇动机总体收缩。当月，证券投资结售汇由上月顺差99亿好意思元转为逆差31亿好意思元，是银行代客结售汇顺差收窄的第二孝顺项，孝顺率为44%。

10月份，远期结汇签约额环比减少129亿好意思元至255亿好意思元，为近三个月以来新低，远期购汇签约额环比增多27亿好意思元，导致远期净结汇累计未到期额由上月增多131亿好意思元转为减少65亿好意思元，孝顺了银行结售汇顺差降幅的35%。当月，远期结汇套保比率环比下跌3.8个百分点至7.9%，远期购汇套保比率上升0.7个百分点至6.2%，标明关联市集主体汇率预期偏贬值标的。

（作家系中银证券民众首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

管涛